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浙商证券-绿的谐波-688017-深度报告:谐波减速器龙头人工替代、

  :。下游景气度有望持续,人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1)工业机器人主要下游3C与汽车制造业复苏动能强劲,固定投资加大推动机器人产销回暖;2)劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人;3)国内自主品牌机器人占比快速提升,目前谐波减速器国产化率不足30%,核心零部件。”

  1.投资要点谐波减速器国产化突破者,盈利能力行业领先公司主营谐波减速器,国产厂商中率先实现为海内外龙头厂商批量供货。

  2.2017-2020年公司营收、归母净利润CAGR分别为7%、18%;毛利率稳定在47%以上,明显优于海内外同行;公司伴随下游行业成长,业绩长期趋势稳定。

  3.预计2025年国内市场空间47亿元,未来5年CAGR约25%工业和协作机器人确立基础市场,机床数控化率提升打开增量市场。

  4.我们测算2020年国内谐波减速器销量约63万台,同比增长21%;2025年国内销量约188万台,占比全球40%,对应规模47亿元,未来5年CAGR约25%。

  5.其中工业机器人、协作机器人本体需求高增有望带动需求提升,同时数控机床有望打开谐波减速器新市场。

  6.下游景气度有望持续,人工成本提升+产品国产替代构成长期驱动因素1)工业机器人主要下游3C与汽车制造业复苏动能强劲,固定投资加大推动机器人产销回暖;2)劳动力成本攀升叠加机器人成本回收周期缩短促使企业机器换人;3)国内自主品牌机器人占比快速提升,目前谐波减速器国产化率不足30%,核心零部件有待实现国产替代。

  7.借鉴全球龙头哈默纳科成长之路,自主研发优势确立高成长性哈默纳科全球谐波减速器市占率约70%,2021财年营收23.7亿元,规模约是公司11倍,持续成长得益于:1)全球化布局销售网络;2)推出机电一体化产品,拓展下游应用;3)注重研发与人才储备。

  10.公司独创P型齿比肩哈默纳科对标产品性能,Y、N系列精度和寿命处于行业领先;通过募投项目预计年产能从9万台提升至60万台,增强全球大客户订单承接能力,未来市占率有望进一步提升。

  12.公司自主技术可控,行业景气度高,业绩有望超预期,给予“增持”评级。

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